Неліктен тіпті ақылды инвесторлар да ақша жоғалтады: инвестициялық нарықтардағы қателіктерге талдау

Тіпті ең білікті адамдардың өзі инвестициялық нарықтарда апатты қателіктер жібереді. Неліктен? Өйткені инвестициялық нарық ырымшылдыққа, алып-қашпа әңгімелерге және шындыққа қатысы жоқ идеяларға толы.

Бұған екі фактор себеп. Біріншісі — адамның ақша табуға деген ұмтылысы. Ұмтылыс күшті жерде көптеген әңгімелер мен мифтер пайда болады. Екіншісі — инвестициялауды жеңілдететін және адамдардың осы мифтерге сенгеніне мүдделі қуатты индустрия. Адамдар белсендірек сауда жасап, күмәнді кәсіпорындарға ақша салғанда, бәрі комиссия алады.

Бірақ одан да іргелі мәселе бар: инвестициялаудың шынайы ғылымы мен теориясы жоқ. Инвестициялық нарықтар — хаос кеңістігі. Математикада хаос — бұл бейберекетсіздік емес, кіріс параметрлеріндегі өте шағын өзгерістер бүкіл жүйенің күйін қатты өзгертетін жағдай.

Президенттің немесе шолушының бірнеше сөзі нарықтарды ондаған пайыздық пунктке қозғайды. Ликвидтіліктің орасан зор ауысуы жүреді, көп адам ақша жоғалтады. Мұны болжау мүмкін емес.

Тарих көрсеткендей, тіпті экономика данышпандары да ақша жоғалтады.

Ирвинг Фишер — ұлы экономист, оның теңдеуі АҚШ ФРЖ-сының жұмысының негізіне айналды. 1929 жылғы 14 қазанда одан: "Сіз акциялар нарығы туралы не ойлайсыз?" — деп сұрады. Бұған дейін ол 10 жыл бойы өсіп келген еді. Фишер акциялар тұрақты өсу траекториясына шықты деп жауап берді. "Біз дағдарыстар кезеңін еңсердік," — деді ол.

Екі аптадан кейін (28 қазан) нарық құлдырай бастады да, үш жылда 75%-ға төмендеді. Фишер тарихта күйреу алдында өсімді болжаған адам ретінде қалды. Оның беделі ешқашан қалпына келген жоқ.

Джереми Сигел — нарықтар теориясының белгілі маманы. Фишердің қателігінен 70 жыл өткен соң, ол өз кітабында мұндай қателіктен аулақ болу үшін барлығын жасағанын жазды. Бүкіл тарихты талдап, мынадай қорытындыға келді: нарықтар тұрақты даму траекториясына шықты. Бұл 2008 жылдың көктемінде болды. Бірнеше айдан кейін Азия дағдарысы, одан кейін ком дағдарысы басталды. Нарық Сигел жазып отырған кездегі деңгейіне тек 2009 жылы ғана қайта оралды.

LTCM — Нобель сыйлығының екі лауреаты (Джон Мэрилоуз Дж. Вера) және Salomon Brothers компаниясының басшыларының бірі құрған қор. Қор нарықтың соңынан ермеуі керек еді, ол әрдайым табыс табуы тиіс болатын. Бірнеше жыл бойы ол өте жақсы жұмыс істеді. 1998 жылы қор күйреп, өзімен бірге миллиардтаған долларды ала кетті. Инвесторлардың арасында қуатты талдау бөлімдері бар ең ірі банктер болды.

Мэри Вер (LTCM-ден) мойымады. Бір-екі жылдан кейін басқа қор құрып, 2008 жылы қайтадан күйреді.

Билли Хван (Archegos) 10 млрд доллардан астам шығынға ұшырады.

Кэти Вуд (ARKK) — оның қоры технологиялық компанияларға инвестиция салды. Технологиялар соңғы жылдары бәрінен жылдам өсіп келеді. Оның қоры инвесторларға 77% шығын әкелді.

Дағдарыс ипотекалық кепілхаттардан басталды. Рейтингтік агенттіктер оларға AAA — сенімділіктің ең жоғары рейтингін берді. Зейнетақы қорлары оларды орасан көлемде сатып алды.

Неліктен күйреу болды? Рейтингтік агенттіктер мынадай шешім қабылдады: бұл ипотекалық кепілхаттардың мінез-құлқы бір-бірімен байланысты емес. Корреляция — нөл. Флоридадан үй сатып алған Джон Смит пен Нью-Йорктен үй сатып алған Майкл Джонсонның арасында қандай корреляция болуы мүмкін?

Осы логикаға сүйеніп, миллиондаған ипотекалық закладнаялардан әртараптандырылған портфель құрды. Әрқайсысының тәуекелі жоғары, бірақ портфельде — іс жүзінде нөл, өйткені олар өзара байланысты емес.

Қате: экономика кері бұрылғанда және адамдар жұмысынан айырылғанда, Джон мен Майкл бір мезгілде жұмысынан айырылады. Дағдарыс кезінде корреляция 30-40-50%-ға дейін өседі. Портфельдер күйреді.

Бұл қарапайым біліксіздік еді. Бірақ "Big Short" фильмі мәнін көрсетеді: мәселе туралы айтқанда, рейтинг агенттіктерінің адамдары ашуланып: "Бәрі солай істейді ғой" дейді.

Ординг іске қосылады — психологиялық бейас, мұнда бәрі бірдей әрекет етеді және ешкім қарсы шықпайды, өйткені жұмыстан шығарылып қалудан қорқады. Бұған қоса, ашкөздік бар — біз оң нәтижелерге сенеміз, өйткені сенгіміз келеді. Қылмыстық жауапкершілік жүктелген кәсіби мамандар деңгейінде де бұл бәрібір көрініс табады.

Математик Гаусс қалыпты үлестірімді ойлап тапты, онда ықтимал оқиғалар ортасында шоғырланады, ал ықтималдығы төмендері — шеттерінде (қоңырау тәрізді қисық).

Орталық шекті теорема бар: белгілі бір шарттарда кездейсоқ процестер осы қалыпты үлестірім шеңберінде таралады.

Негізгі сөздер — «белгілі бір шарттарда».

Бұл шарттар қатаң:

• Реализациялар бір-бірінен мүлдем тәуелсіз болуы тиіс
• Процесс уақыт өте келе өзгермеуі тиіс
• Белгілі бір қасиеттер болуы тиіс

Нарықтық процестерде бұл қасиеттер жоқ. Олар тарихқа тәуелді (сіз инвестиция салғанда тарихқа қарап отырасыз). Таралу уақыт өте өзгереді (жаңа фактілер пайда болады). Кері байланыс бар: нарықта не болып жатқаны сіздің әрекеттеріңізге және басқа инвесторлардың әрекеттеріне әсер етеді.

Инвесторлар әдетте өсім кезінде сатып алып, құлдырау кезінде сатады — бұл қалыптан тыс үлестірімді қалыптастырады.

Егер нарықтың тарихи қатарларын талдасақ, қалың құйрықтар көрінеді — елеулі өзгерістер Гаусс болжағаннан әлдеқайда жиі болады. Орталық бөлігі де бұрмаланған.

Соған қарамастан, барлық теориялар (Value at Risk, табыстылық пен құбылмалылықтың классикалық модельдері) түптеп келгенде қалыпты үлестірімге негізделеді. Бұл қаржы теориясының дәл ортасына қате енгізеді. Garbage in, garbage out қағидасы: қате теория қате жауап береді.

Инвестициялық нарықтарда әртүрлі жұмыс істейтін үш режим бар.

Гемблинг.

Бұл режимде инвесторлардың басым бөлігі жұмыс істейді. Сіз артықшылықсыз нарық қозғалысының бағытына бәс тігесіз. Ұтып шығу ықтималдығы — шамамен 50%. Не дәл таптыңыз, не таппадыңыз.

Мәселе табыстылықтың асимметриясында: +5% және -5% — бұл бірлік емес, бұл бірліктен аз. Бір сәтсіз ірі қадамнан бұрын тапқан табысыңыздан да көп жоғалтуыңыз мүмкін.

Макроинвестирование.

Бұл макроэкономикалық үдерістерге негізделген инвестициялау. Нақты бір қағазға емес, бағыттарға: газдың бағасы өседі ме, әлде төмендей ме, мөлшерлеме қандай болады, валютаның құны қайда бағытталады.

XXI ғасырда нәтижелер акциялар нарығындағыдан нашар. Бірақ олар әлдеқайда тұрақты түрде оң болып келеді. Ірі макроэкономикалық үдерістердің бағытын тәжірибе мен білім болса, жақсырақ болжауға болады.

Осы ғасырда жақсы макроменеджерлер 6-7% табыс тапты, ал S&P 9% көрсетті. Бірақ бұл — білімге негізделген, гемблинг емес, анағұрлым тұрақты процесс.

Артықшылыққа негізделген инвестициялау

Бұл сіз нишаны нарықтан жақсырақ түсінген жағдайда жұмыс істейді. Мысалы:

• Сіз америкалық биотех саласының үлкен маманысыз, фармада жұмыс істегенсіз, стартаптар жасағансыз. FDA-да не болып жатқанын түсінесіз. Нарықтан жақсырақ инвестициялай аласыз.
• Сізде қуатты IT-жүйелер бар (Medallion немесе Apollo сияқты). Жылдамырақ әрі көбірек есептейсіз. Жақсырақ нәтиже аласыз.
• Сіз алгоритм жазып, оның жұмыс істейтініне сенесіз бе? Оның жұмыс істемеу ықтималдығы 50%-дан жоғары. Сізде артықшылық жоқ.

Артықшылықтарға негізделген инвестициялау тұрақты нәтиже көрсетеді. Әрдайым индекстен жақсы бола бермейді (нарық шоғырланған секторлар есебінен күрт жоғары серпіліп кетуі мүмкін), бірақ әлдеқайда аз кездейсоқ.

Табысты инвесторларды көргенде, тірі қалғандар қателігінің статистикалық қырын есте ұстау керек.

Тиынды 1224 рет лақтырыңыз — бір адам 10 рет қатарынан дұрыс табады. Нарықта 10 000 қор бар — шамамен 10-ы 10 жыл қатарынан бағытты кездейсоқ дұрыс болжауы тиіс. Нашар болжайтындар нарықтан кетеді. Тек жеңімпаздар ғана қалады.

10 жыл бойы тамаша нәтижелер көрсеткен қорды көргенде, сіз кездейсоқ іріктеу мен комбинацияның нәтижесін көріп тұрсыз. Бұл әдіс жұмыс істейді дегенді білдірмейді.

Рэй Далио (Bridgewater) XXI ғасырда S&P-ден +1% нәтиже көрсетті. Жақсы нәтиже. Бірақ 2004 жылдан бастап алсақ (ғасырдың алғашқы 3 жылын есептемей), оның қоры S&P-ден орта есеппен жылына 4%-ға ұтылады. Оның барлық артықшылығы алғашқы үш жылда болды. Одан кейін ол ақша жоғалтты.

Стьюденттің t-тесті мұның кездейсоқ емес екенін көрсетпейді.

Баффет бизнесті арзан ақшаның (сақтандыру бизнесі) және нарық туралы басқа қатысушыларға қарағанда көбірек ақпарат ала білу қабілетінің арқасында құрды. Бастапқыда ол нарықтан мықтырақ болды. Нарық күрделене түскен сайын оның инвестицияларының сапасы төмендеді. XXI ғасырда ол S&P-ден тұрақты түрде ұтылып келеді. Қазір компания кэште отыр.

Сорос нарықты манипуляциялау арқылы көп ақша тапты (фунт, күміс) — ол кезде бұл әлі рұқсат етілген еді. Кейін, мысалы, Ресейде, көп ақша жоғалтты. Іргелі нәтижелер көрсетіп жүрген жоқ.

Род Прехтер (Эллиотт толқындары) — оның болжамдары 17% жағдайда ғана дұрыс болған. Кездейсоқ жағдайда бұл 50%.

Биткоин 20 мың доллардан 126 мың долларға дейін өсті (қазір шамамен 70 мың). Үш еседен астам өсу.

MicroStrategy инвесторлардың ақшасын биткоинге салады. Компанияның портфелі шығынға батты.

Қалайша?

Негізгі ақша инвесторларға актив қатты өсіп кеткен кезде келеді. Ол құлдырағанда, инвесторлар бытырап кетеді де, ақша кетіп қалады.

MWR графигінде — орташа инвестордың нәтижесі — көрініп тұр: ірі қаражат биткоин шарықтаған кезде келді, кейін биткоин құлдырағанда кетті. Қаражаттың басым бөлігі биткоин 100 мыңнан жоғары және 60 мыңнан жоғары болған кезде салынған.

Биткоинге салған орташа инвестор ақша жоғалтты. Биткоин үш есе өсті, ал адамдар ұтылды.

Бұл бүкіл нарықтың айнасы. Орташа адам бәріне бұл өседі деп көрінген кезде шарықтау шегінде сатып алады. Ал құлдырау кезінде сатады.

SpaceX 12 маусымда IPO өткізуді жоспарлап отыр. Әңгіме әдемі: Илон Маск, ғарыш, деректер орталықтары. Бұл — жақсы безендірілген гемблинг.

Неге? Егер сізден неге инвестиция салу керек деп сұраса, сіз: "Меніңше, бұл танымал болады, бағасы өседі" дер едіңіз. Бірақ бұл — дәл гемблинг: сізде басқа ешқандай себеп жоқ.

IPO проблемасы: бәрінің сатып алуға ұмтылу толқыны өте қысқа уақытқа ғана созылады. Минуттардан сағаттарға дейін. Шектеулі аллокация беріледі.

Тіпті басқаруындағы 500 миллион доллармен ірі инвесторлардың өзі сұрағанының тек 1-5%-ын ғана алады. Сұраныс ұсыныстан жоғары. Баға өседі.

Бірақ егер сіз IPO-дан кейін 2-3 сағат ішінде сата алмасаңыз, ақша жоғалтасыз. Қалағандардың бәрі әлдеқашан сатып алып қойды. Одан әрі сату керек — және баға төмендейді.

Статистика ашық: орта есеппен IPO-лар бірнеше айдан кейін ақша жоғалтады.

Facebook-тың IPO-сы — дәл сол жағдай. IPO кезінде адамдар пайда көріп, бірден сатып жіберді. Содан кейін құлдырау болды. Кейін Facebook қалыпты компания болып қалыптасты.

Барон (ірі интернет-журнал) 2012 жылы былай деп жазды: "Facebook-тің әділ құны — 15 доллар". Қазір Facebook 600 доллардан жоғары тұр.

Нарықты болжау мәселесіне келсек.

Маңыздысы — компания туралы шындықтың өзі емес, біраз уақыттан кейін нарықтың не ойлайтыны.

Компания іргелі тұрғыдан жақсы болуы мүмкін, бірақ егер нарық оны жаман деп ойласа, баға төмендейді. Теория жүзінде дұрыс болсаңыз да, сіз табыс таба алмайсыз.

Немесе керісінше: Тесла шектен тыс қымбат бағаланған, неге мұндай кіріс әкелуі тиіс екені түсініксіз. Бірақ ол мұны сонша жыл бойы істеп келеді, өйткені нарық олай ойламайды. Мұнда хайп, сән, сенім, жарнама бар.

Егер сіз фундаменталдық қағидаларға сүйеніп, нарықтың не істейтінін ескермесеңіз, ұтыласыз. Нарық — ол нарық: оның өз заңдары да, өз заңсыздығы да бар.

Тесланың аномальды өсуі қисынсыз. Көпшілік үшін бұл бағаны қалыптастыратын іргелі факторлар бар деген сенімді күйретті (P/E коэффициенті және т.б.).

P/E коэффициенті — қызық нәрсе. 100 жыл бойы қолданылып келеді, бірақ ешқашан жұмыс істеген жоқ және қазір де жұмыс істемейді. Егер әртүрлі P/E көрсеткіштерін болашақ өсімге байланысты графикке түсірсеңіз, ешқандай байланыс жоқ.

Егер сіз нарықта жүйелі түрде табыс тапқыңыз келсе, онда не:

• Білімде артықшылыққа ие болу (нишада нарықтан жақсырақ түсінесіз)
• Технологияда артықшылыққа ие болу (тезірек, көбірек, дәлірек есептейсіз)
• Макропроцестерде өте жақсы маман болу

Егер сізде бұлардың ешқайсысы болмаса — сіз казино ойынын ойнап отырсыз, ұту ықтималдығы шамамен 50%.

Соңғы 20-23 жылда индекске инвестиция салу жақсы нәтиже көрсетті. Бірақ бұл алдағы 20 жылда да солай болады дегенді білдірмейді. Мұны ешкім білмейді. Бұл да гемблинг — сіз нарық өзгермейді деп бәс тігесіз.

Егер сіз мағыналы нәрсе жасағыңыз келсе — артықшылыққа сүйеніп немесе макроэкономиканы жақсы біле отырып инвестициялаңыз.

Бұл нарықта сенуден гөрі, сенбеу керек. Бірақ артықшылықты немесе макроны түсінуді көрсететіндер басқаларға қарағанда тұрақтырақ табыс табады.