Нарықтар сарапшылардан да сабырлырақ болғанда: Андрей Мовчанның жаһандық болжамы

Экономика туралы ой жүгірту үшін, шын мәнінде бір нәрсені өзгертетін стратегиялық маңызы бар нәрселерді маңызы жоқ, ұсақ-түйек нәрселерден ажырата білу керек. Биыл инфляция сәл жоғары бола ма, әлде әлемдік ЖІӨ жарты пайызға баяулай ма деген сұрақ — екі себепке байланысты маңызды емес.

Біріншіден, мұны болжау өте қиын. Болжамдар тарихы көрсетіп отырғандай, ірі мамандар нысананы шамамен 45% дәлдікпен табады. Егер олар жай ғана қабырғаға дротик лақтыра берсе, нәтиже бұдан жақсы болар еді.

Екіншіден, бұл пайыздың жүзден бір бөліктері адамдардың нақты өміріне — инвестицияларына және тұтынуына — онша әсер етпейді.

Сонымен бірге мына сұрақты қою керек: бұл қандай ЖІӨ және ол ненің есебінен өсіп жатыр? Соғыс кезінде ЖІӨ өседі, өйткені тез жұмсалатын зымырандар, снарядтар, танкілер өндірісіне қомақты қаражат салынады. Егер макроэкономисті сандарды қарап шығуға жіберсе, ол соғысып жатқан ел туралы: «экономикасы жақсы дамып жатыр» дер еді. Ал соғысты аяқтап, бейбіт құрылысқа кіріскен ел туралы: «мұнда дағдарыс, ЖІӨ төмендеді» дер еді.

Сондықтан ХВҚ-ның жиынтық сандарына емес, халықтың табысына, нақты салалардың көлеміне және тауарлар бағасының динамикасына қарау керек.

Мұнай бағасының 100 долларға дейін қымбаттауы мен Ормуз бұғазының бұғатталуы төңірегіндегі дүрбелең 1970-жылдардағы жарақаттан туындаған, бірақ ол енді жұмыс істемейді.

Әлемдік инфляция — бұл, түптеп келгенде, АҚШ инфляциясы плюс Еуропа инфляциясы, оған Қытай мен тағы бірнеше елдің аздаған үлесі қосылады. Барлығы тауар айналымының көлеміне қарай өлшенеді, сондықтан қалған елдер жалпы көрсеткішті іс жүзінде өзгертпейді. Егер Түркияда инфляция 200%-дан 400%-ға өссе, бұл әлемдік инфляцияға ең көбі пайыздың оннан бірнеше бөлігін ғана қосады.

Он жыл ішінде жинақталған инфляцияны ескерсек, бүгінгі күні барреліне 100 доллар — нақты мәнде 2011–2013 жылдардағыдан әлдеқайда төмен. Ол кезде әлемдік экономика құлдыраған жоқ, керісінше қарқынды өсіп жатты. Қытай нақты мәнде әлдеқайда қымбат болған мұнайдың арқасында дамыды.

Қазіргі экономика мұнайға бұрынғыдан аз тәуелді болды. Сұраныс жаңа энергия салаларына және энергетикадан тыс секторларға ауысып жатыр. Жаһандық инфляцияның 1%-ға ауытқуы — ұзақмерзімді трендті өзгертпейтін математикалық қателік қана.

Негізгі индикатор: ірі мұнай трейдерлерінің элиталық клубы дүрбелең байқатып отырған жоқ. АҚШ-тың 10 жылдық облигацияларының кірістілігі 3,95%-дан 4,2%-ға өзгерді — бұл принципті емес өзгеріс. Инвестициялық әлем, сарапшылардан айырмашылығы, жағдайға сабырмен қарайды.

Қарапайым адам жеткізілімдердің тоқтап қалу қаупін көретін жерде, кәсіби капитал ресурстардың қозғалыс бағыттарын қайта құру мүмкіндіктерін көреді.

Бұғаздың блокадасы жаңа ЖІӨ қалыптастырады. Түркия арқылы газ және мұнай құбырларын салу қажет. Сауд Арабиясына — Қызыл теңізге дейінгі мұнай құбырының қуатын екі есе арттыру. Әмірліктер мен Оманға — бұғазды айналып өтіп, Үнді мұхитына шығатын мұнай құбырын салу. Британияға — Солтүстік теңіз кен орындарын игеру. Бұл — құрылыс, инвестициялар, жұмыс орындары.

Мұнайдың қымбаттауының өзі де экспорттаушылардың жалпы өнімін арттырады. Қазақстан бұдан өз ЖІӨ-іне шаққанда мұнайды көп өндіретін ел ретінде пайда көреді.

Соңғы 50–70 жылда ірі экономикалар қаржы жүйелерінің дамуының арқасында едәуір орнықты бола түсті. Оларды бұрынғыдай мұнайдың қымбаттауымен-ақ шайқалта салу енді мүмкін емес.

Бұған кері логика да бар, оны есте ұстаған жөн. Бүгінгі бағаның өсуі өзіндік құнмен емес, ұсыныстың азаюымен байланысты. Бұл азаю әзірге сезілмейді, өйткені қорлар бар және қазірдің өзінде жөнелтілген танкерлер жүзіп келеді. Қорлар таусылған сәтте бағаның тағы бір секірісі және өндіріс көлеміне әсер ететін физикалық тапшылық туындауы мүмкін.

Экономика — тұрақсыз нәрсе. Кейбір параметрлердің аздаған өзгерістері басқаларының үлкен өзгерістеріне әкелуі мүмкін. Жағдай көзге байқалмай жинала береді де, кейін сан сапаға ауысады — 2005–2007 жылдардағы кредиттік дағдарыстағыдай, ол «болмауы тиіс» еді, бірақ пайда болып, бір жарым жыл бойы өршіді.

Шоктың ықтималдығы туралы қорытындыны тақырыптар бойынша емес, білуі тиіс адамдардың — ірі трейдерлердің, резерві бар компаниялардың, Жапония сияқты салмақты экономикалардың — әрекетіне қарап жасау керек. Олар сатып алу саясатын өзгертпейінше, бұл жағдайдың көрінгеннен жұмсағырақ екенін білдіреді.

Әлемдік капитал картасында стратегиялық көші-қон жүріп жатыр. Лондоннан 15 мыңнан 30 мыңға дейін миллионер көшіп кетті — бірақ бұл геосаясаттың емес, салықтық өзгерістердің (non-dom режимінің жойылуы және жаңа stamp duty) салдары. Лондондағы жылжымайтын мүлік бағасының төмендеуі 2008 жылғы қызып кетуден кейін уже 15 жылға жуық уақыттан бері жалғасып келеді және ол да Парсы шығанағымен байланысты емес.

Дубайдың бұған дейінгі тарихы көңіл көншітпейді. Бұл — Таяу Шығыстағы үшінші тарихи қаржы орталығы. Біріншісі Бейрут еді — «теңіздегі Швейцария», мұнда 1970-жылдардың басындағы Ливандағы азаматтық соғысқа дейін бәрі қауіпсіздікке сенімді болды. Екіншісі — Тегеран, Иранда ливандық көші-қоннан жеті жыл өткен соң революция болғанға дейін либералды режимнің үлгісі саналған қала. Дубай — үшінші.

Дубайдың төрт негізгі тәуекелі:

1. Мұнайға тәуелділік. Әртараптандырудың сыртқы көрінісіне қарамастан, экономика көмірсутектерге сүйеніп тұр.
2. Демографиялық теңгерімсіздік. Халықтың 75%-ы — Үндістаннан, Пәкістаннан, Африкадан келген жалдамалы жұмысшылар, олардың мүдделері элитаның мүдделерінен бөлек.
3. Алдыңғы шептегі позиция. Парсы шығанағындағы Әмірліктердің аралдарын Иран бір рет бұрын басып алған, сондықтан Иранмен тікелей қақтығыс қаупі бар.
4. Жылжымайтын мүлік көпіршігі. Құрылысы аяқталмаған нысандардың жоғары үлесі, екіншілік нарықтағы бағалардың бастапқы нарықпен салыстырғанда қатты төмендеуі, нысандардың тез ескіруі, осы сегментке қаржының ағуы және бағалардың шамадан тыс жоғары болуы.

Негізгі жаңа қауіп — дәл осы жылжымайтын мүлік көпіршігі. Иран қаупі соңғы үш жылда айтарлықтай өскен жоқ, ал көпіршік үлкейіп келеді және елеулі қақтығысқа дейін-ақ Дубай нарығына зиян келтіруі мүмкін.

Өңірде әзірге балама жоқ: өзге елдердің заңнамалық дамуы әлсіздеу және геосаяси тұрғыдан да дәл солай тәуелді. Кипр Дубайдан, Ливаннан және Израильден келетін капиталдың ауысуы есебінен өркендеп отыр, бірақ газ кен орындары мен Түркиямен қатынастарға байланысты өз тәуекелдері бар. Гонконг Қытайдың басқаруымен шектелген, ал Сингапур тығызырақ әрі қолайы аз.

Осы контексте Қазақстандағы МФЦА (AIFC) — перспективалы алаң. 10–11% инфляция жоғары көрінуі мүмкін, бірақ 40 жыл бұрын бұл дамыған әлем үшін қалыпты жағдай еді. Қазақстанның басты артықшылығы — халықаралық өлшеммен алғанда сапалы әрі арзан адам капиталы: халықаралық білім алған, жаһандық нарықтарда Лондондағы немесе Дубайдағыдан аз ақшаға жұмыс істеуге дайын білікті мамандар. Мовчан Group Астанада лицензияланған компаниясы мен үлкен кеңсесін ұстап отыр.

Егер дағдарыс келсе, ол мұнайдан емес, кредиттен болады.

Ұзақ уақыт бойы төмен пайыздық мөлшерлемелер сақталған кезеңде орасан зор кредиттік жүктеме қалыптасты. Қарыз капиталының 6 500 жылдық құжатталған бүкіл тарихы — дефолт циклдерінің тарихы. Қарыз шексіз жиналып, қанығу шегінен асып, дефолтқа ұшырайды, содан кейін нарық тазарады. Соңғы рет мұндай тазалану 2008 жылы болды — шамамен 20 жыл бұрын. Оған дейін — 1980-жылдардың басында. Бұл цикл әр 20–25 жыл сайын қайталанады.

Дабыл белгілері қазірдің өзінде көрініп тұр. BlackRock-ты қоса алғанда, ірі ойыншылар өздерінің жеке кредиттеу қорларына қаражатты шығаруға шектеу қояды. Биржада саудаланатын қорлар таза активтер құнына 15–25% дисконтпен саудалануда. Жағдай пессимизм деңгейі бойынша 2005 жылды еске салады.

Дефолт спиралының механикасы:

1. Өтімділіктің төмендеуі. Қорлар қолма-қол ақша жетіспеген жағдайда инвесторлардың жаппай шығуымен бетпе-бет келмеу үшін алдын ала гейттер қояды.
2. Жасырын шығындар. Банктер қайтарылмайтын несиелерді баланста сақтап қалып, есепті қолдан бұрмалау арқылы шығынды көрсетпей отыр.
3. Капиталдың вакуумы. Инвесторлар өз елдеріндегі шығындарды жабу үшін ақшасын дамушы нарықтардан әкетеді. Дамушы нарықтар капиталдың сыртқа ағылуына өте сезімтал.
4. Қайта қаржыландырудың сәтсіздігі. Пайыздық мөлшерлемелер жоғары болғанда бизнес қарызын қайта қаржыландыра алмайды, дефолттар деңгейі өседі, спираль шиеленісе түседі.

2005 жылмен салыстырғанда, ол кезде мәселе ипотекада шоғырланған еді, қазір ол әлдеқайда кең — барлық бағытта көрініс тапқан.

Қазақстан үшін бұл да тәуекел. Мемлекеттік борыш төмен, бірақ оған қызмет көрсету шығындары ЖІӨ-ге шаққанда АҚШ-тағыдай: жылына тек сыйақы бойынша 2,8 трлн теңге. Егер нарықтар құлдыраса, доллар нығаяды, ал Ұлттық қор резервтерінің жартысына жуығы долларда емес — пайда орнына валюталық шығынға ұшыраймыз. Сонымен қатар бюджет тапшылығын жабу қажет болған жағдайда қарыз алу құны өседі.

Осы контексте АҚШ қор нарығының 20–25%-ға түзетілуі апат емес, қажетті гигиеналық процедура сияқты көрінеді. Тіпті Трамп та нарық қазіргі деңгейден 20–25% төмен болады деп күтетінін айтты.

Инвестициялық тұрғыдан алғанда, жасанды интеллект — халықтық көпіршік емес, тар шеңберлі клуб. Көпіршік туралы айтқанда, әдетте миллиондаған инвесторлар мен нарықтың орасан бөліктері меңзеледі. Ал мұнда ірі ақша өз ортасында ғана айналып жүр. Palantir немесе OpenAI-ға тікелей инвестиция сала алмайтындар үшін алаңдауға негіз жоқ.

Nvidia — бөлек жағдай. Бұл тек ИИ үшін ғана емес, қажет компания, әрі ол көпіршіктің бір бөлігі бола қоюы екіталай: есептеу қуаттарына деген сұраныс ИИ «нашар ассистент» күйінде қала ма, әлде қуатты жүйеге айнала ма — соған қарамастан өсіп келеді.

Жасанды интеллекттің мемлекеттік басқару мен қорғаныстың болашағы деген идея — бұл әлдеқашан қалыптасқан ұсынысқа сұраныс табуға жасалған азапты талпыныс. Бұл «Б жоспары» емес, «А жоспары»: орасан зор бюджеттері бар мемлекет — қалтасы жеткілікті жалғыз сатып алушы.

Неліктен қорғаныс ИИ үшін басты алаңға айналды:

• Бірнеше ірі күш орталығы пайда болды, олар ұзақ соғыс жүргізе алады, бірақ олардың арасында келісім де, тіпті байланыс та жоқ.
• Конвенционалды қару-жарақ, тіпті ең қуаттысы да, конвенционалды емес қарсыластарға — террористік және ультрадіни қозғалыстарға — тиімді қарсы тұра алмайды.
• Ұрыс жүргізу техникасы түбегейлі өзгеріп жатыр. Интеллектуалды жүйелер адам басқаратын жүйелердің орнын басып, олардың әлсіз екенін көрсетіп отыр.

«Джентльмендік соғыс» дәуірі өтті. Енді ережелер жоқ, тіпті сол ережелердің субъектісі кім екені де түсініксіз. Қорғаныс пен денсаулық сақтау — барлық елдердің болашақ бюджеттеріндегі ең проблемалы екі бап, әрі бұл мемлекеттік қарыздың ұлғаюын күшейтеді.

Турбулентті кезеңдерде S&P 500-ді жай ғана сатып алу қауіпті. Соңғы жылдары нарықтар әкелген табыстар жақын уақытта, ықтимал, қайталанбайды.

Ақшаның бір бөлігін нарыққа төмен корреляциясы бар нарықтық бейтарап өнімдерде ұстаған жөн:

• Long/Short стратегиялары — переоценілген және бағаланбаған активтер арасындағы спредке жасалатын ставка. Қозғалыс нарықтың жалпы бағытымен байланысты емес.
• Опционмен хеджирлеу — шеткі тәуекелдерден және күрт құлдыраулардан қорғаныс.
• Арнайы жағдайлар — нарық бағаламаған қысқа мерзімді облигациялар, нарықтық тәуекелі ең төмен.
• REITs қорларындағы арбитраж — long/short қағидатына негізделген арбитраж, ол жылжымайтын мүлік нарығынан да жақсы нәтиже береді.

Мұндай өнімдердің табыстылығының қалыпты диапазоны — консервативтілер үшін доллармен жылдық 6%-дан агрессивтілер үшін 12–13%-ға дейін, нарықпен корреляциясы −0,2-ден +0,4-ке дейін. Одан жоғары табысқа ұмтылу қауіпті: құбылмалылықтың бәрін жұтып қояды.

Негізгі ұсыныс: қатаң ақпараттық гигиена. Жаңалықтар әдейі күшті эмоция тудыратындай етіп жазылады. Бұл әлем апатқа бет алып барады дегенді білдірмейді. Қазіргі әлем мақалалардан көрінгеннен тұрақтырақ, ал оның басты әлсіз тұсы — қарыздар, және бұл жерде Ежелгі Ассирия заманынан бері ештеңе өзгерген жоқ.

Қазақстан жалпы фон аясында жаман көрінбейді: әлемдегі 50 ірі экономиканың қатарына кіреді (36-орын), ал халқы саны жағынан бұл бар болғаны «екі Израиль». Негізгі сын-қатер — қаржылық емес, демографиялық: жоғары қосылған құны бар өнімдер өндіре алатын мамандардың сыни массасын қалыптастыру. Бұл тек білім беру және таланттарды тарту арқылы ғана шешіледі.